Luego de más de 5 años, con escasas emisiones de deuda en los mercados internacionales, las provincias salieron a colocar deuda en el exterior. La provincia de Buenos Aires fue pionera al salir en marzo de 2016 y colocar un bono con vencimiento en 2024, un monto de US$ 1.250 y una YTM del 9,59%; luego siguieron Neuquén con US$ 235 a 2028 y una YTM del 8,90%, y Mendoza con US$ 500 a 2024 y YTM de 8,81%. Es posible que en las próximas semanas sigamos viendo colocaciones de deuda por parte de provincias, siendo CABA, Salta, Córdoba y Santa Fe las que cuentan con mayor probabilidad. El aumento del apetito por el riesgo argentino permitió a las provincias captar mayores fondos a menores tasas, respecto a lo que se hubiera esperado hace tan sólo unos meses. Pese a ello, los rendimientos ofrecidos por los instrumentos locales siguen siendo elevados si es que lo relativizamos en un mundo de bajas tasas de interés.
En líneas generales, el universo de los subsoberanos suele convalidar tasas de interés más elevadas que el riesgo soberano a la hora de colocar deuda, dado que se asume que tiene un mayor riesgo. De allí surge la posibilidad de poder acceder a mayores rendimientos que los que actualmente ofrecen los títulos emitidos por el Gobierno Nacional. De todas formas, cada instrumento subsoberano, además de tener implí- cito un riesgo soberano, tiene un riesgo intrínseco a cada provincia. Por esto, hay que ser cuidadosos a la hora de invertir, realizando un exhaustivo análisis de la situación política y económica, y de las perspectivas de crecimiento de cada provincia. Como denominador común, el sector provincial en su conjunto ha venido exhibiendo un sostenido desendeudamiento en términos del PIB en los últimos años, lo que ha contribuido a mejorar la solvencia de las cuentas públicas y a mantener bajos niveles de endeudamiento.
BUENOS AIRES
Bajo la conducción de María Eugenia Vidal, se ubica como el caballo de batalla del presidente Macri. Lograr replicar la gestión de la Ciudad de Buenos Aires en la provincia podría permitir al espacio político Cambiemos consolidar su posición en el país. La intención de Macri de reforzar las fuentes de ingreso provinciales podría beneficiar notablemente a esta provincia. En los últimos días se estuvo especulando con la eliminación del tope de dinero que recibe por el denominado “Fondo del Conurbano”, hoy en $ 650 millones, lo que directamente generaría un ingreso de caja extra cercano a los $ 8.000 millones anuales que ayudaría a revertir -al menos en parte- el déficit que hoy tiene la provincia. Para inversores con mayor aversión al riesgo y en momentos en que la mayoría de los títulos soberanos ofrecen rendimientos en dólares por debajo del 8%, el tramo largo de la curva de la provincia permite captar rendimientos elevados por un mayor plazo, en particular el Buenos Aires 2035 (BPLD) con una YTM del 8,75% y una duration de 8 años.
CORDOBA
Presenta un bajo nivel de endeudamiento, asimismo con las cuentas públicas ordenadas, y en el corriente año se verá favorecida por el fallo a favor de la Corte Suprema de finales de 2015, a fin de recuperar el 15% de la coparticipación que se destinaba a la ANSES. Aún fuera de los mercados, se entiende que es razonable que emita aproximadamente u$s1.000 millones para destinarlo a financiar una importante obra de gasoductos en la provincia. Su universo de bonos hasta el momento es escaso, para un perfil de riesgo conservador el bono con vencimiento en agosto de 2017 tiene un rendimiento del 6.6% en dólares
CABA
Considerado el mejor crédito subsoberano del país, razón por la cual los instrumentos en dólares ofrecen rendimientos similares a los soberanos quitándoles atractivo. Sin embargo, en el segmento en pesos los títulos ajustables por BADLAR (tasa de interés pagada por los plazo fijo superiores a 1 millón de pesos) ofrecen rendimientos superiores a los ofrecidos por el Tesoro. Recientemente, CABA emitió dos títulos, uno con vencimiento en noviembre de 2017 con un spread de 4.4% por encima de la BADLAR, el otro con vencimiento en 2020 con spread de 5,02% sobre BADLAR.
MENDOZA
Se encuentra en un escenario desafiante, y es evidencia de ello que los títulos nominados -en pesos y dólares- ofrecen rendimientos superiores a la media. No obstante, se espera que bajo el liderazgo de Alfredo Cornejo, ex intendente de Godoy Cruz e integrante de Cambiemos, la provincia se consolide mediante el programa de solvencia fiscal. Al igual que lo hizo en Godoy Cruz, el gobernador tiene como principal objetivo sanear las cuentas públicas. En consecuencia, la administración comenzó, durante los primeros meses del año, mostrando signos positivos a través de la recaudación impositiva donde trepó 40,3% a/a. Como antecedente, durante su gestión en Godoy Cruz generó excedentes fiscales en casi la mayoría de los años que desempeño la intendencia (dos mandatos).
Si bien los títulos subsoberanos ofrecen rendimientos atractivos, de forma práctica los activos son de difícil acceso dado su baja liquidez y a su vez algunos títulos requieren de montos mínimos. Por esta razón, en Balanz Capital lanzamos recientemente el FCI Balanz Capital Renta Fija Plus compuesto en un 72% por títulos subsoberanos y en un 28% por LEBACS, beneficiándose de los altos rendimientos ofrecidos y brindando una mayor liquidez. Por otra parte, el Fondo cuenta con la flexibilidad de invertir en instrumentos nominados en dólares y/o pesos dependiendo del contexto.
* Grupo de RESEARCH de Balanz Capital. www.balanz.com
