Argentina se llenó de dólares, pero ahora viene la parte peligrosa

Argentina se llenó de dólares, pero ahora viene la parte peligrosa

Durante la primera mitad del año pasó algo poco habitual en la economía argentina: sobraron dólares.

Entraron por exportaciones, por financiamiento de empresas, por deuda colocada por provincias y por otros canales de ingreso de capitales. Al mismo tiempo, el Banco Central compró una cantidad muy importante de divisas y, aun así, el tipo de cambio se mantuvo bastante estable, cerca de la zona de los 1400 pesos.

Eso, para la Argentina, no es un dato menor. Más bien es una rareza. La historia económica local suele ser al revés: faltan dólares, aparecen cuellos de botella externos, sube la demanda para ahorro o turismo, hay pagos de deuda en moneda extranjera y se arma tensión cambiaria.

Esta vez ocurrió lo contrario. Pero la gran pregunta no es lo que ya pasó. La gran pregunta es si este escenario puede sostenerse en la segunda mitad del año y, sobre todo, en 2027, cuando además habrá clima electoral.

La lluvia de dólares del primer semestre

Si se mira el balance grueso del mercado cambiario, el primer semestre mostró una oferta de divisas muy robusta.

• Superávit comercial: alrededor de 15.000 millones de dólares entre exportaciones e importaciones.
• Ingreso neto de dólares de empresas y provincias: cerca de 10.000 millones adicionales.
• Total de oferta extra: unos 25.000 millones de dólares en seis meses.

¿De dónde salieron esos 10.000 millones adicionales? Principalmente de empresas que emitieron obligaciones negociables, tomaron crédito en dólares y luego vendieron esas divisas en el mercado local. También ayudaron varias provincias que se endeudaron en moneda extranjera y fueron liquidando esos fondos.

Del otro lado estuvo la demanda privada. La gente compró muchos dólares, pero menos de los que entraron.

• Compras de personas: cerca de 14.000 millones de dólares.
• Resultado: el Banco Central absorbió la diferencia.

En términos simples, entraron 25.000 millones y salieron 14.000 por demanda privada. El saldo permitió que el Banco Central terminara comprando algo así como 11.000 millones de dólares en la primera mitad del año.

Eso ya supera lo que originalmente se imaginaba para todo el año. Y además se logró sin una suba marcada del dólar. Ese es, probablemente, el rasgo más llamativo de esta etapa.

Por qué esto importa tanto

La acumulación de reservas no es solamente una foto positiva. También tiene implicancias concretas sobre la deuda externa y la estabilidad financiera.

Lo comprado por el Banco Central en apenas seis meses equivale a una porción muy significativa de los intereses de deuda externa que vencen en todo el año. Si a eso se le suman los fondos que consiguió el Tesoro a través de préstamos internacionales y colocaciones de deuda en el mercado local, el resultado es que hubo más que suficiente para cubrir los compromisos externos del primer semestre.

Por eso, cuando desde el Gobierno se afirma que hubo dólares de sobra, el diagnóstico para esta primera parte del año es correcto. La oferta fue amplia, el mercado cambiario estuvo relajado y no hubo sobresaltos nominales importantes.

Primer factor a mirar: las exportaciones

El punto de partida para pensar lo que viene sigue siendo bueno. Las exportaciones vienen creciendo hace ya varios años y este año tuvieron un impulso especial.

Hubo una muy buena cosecha, el campo respondió bien y, aunque los precios internacionales no son extraordinarios, tampoco son malos. A eso se suma el avance de la energía, especialmente por Vaca Muerta, y una minería que todavía no lidera, pero que empieza a aportar cada vez más.

Argentina sigue siendo, sobre todo, un exportador de alimentos y economías regionales. Pero energía y minería vienen ganando espacio, y eso mejora la capacidad estructural de generar divisas.

Con este cuadro, la exportación luce como el principal sostén de la oferta de dólares. Incluso si la demanda aumenta, una base exportadora fuerte puede ayudar a evitar una crisis o un salto abrupto del tipo de cambio.

La duda aparece hacia fin de año

El interrogante no está tanto en junio, julio o agosto, meses en los que todavía suele seguir entrando fuerte la liquidación de la cosecha. La incógnita aparece más adelante.

Desde septiembre u octubre puede empezar una etapa distinta. Es habitual que los productores comiencen a dosificar ventas, a guardar parte de la soja o a manejar los tiempos con más cautela. En esa decisión pesan varios factores:

• La expectativa sobre el dólar.
• La evolución de los precios internacionales.
• La posibilidad de nuevas bajas de retenciones.
• La prudencia típica de fin de año en un país volátil.

Entonces, aun con una exportación que seguiría siendo importante, es razonable pensar que podría perder algo de fluidez más adelante.

De todos modos, salvo un evento climático serio o una sorpresa fuerte, el panorama exportador para el año próximo también arranca desde una base favorable.

Segundo factor: el ingreso de capitales

Acá la historia cambia. A diferencia de la exportación, el ingreso de capitales es mucho más volátil y mucho menos predecible.

En el primer semestre funcionó muy bien. Entraron alrededor de 10.000 millones de dólares, con un promedio mensual cercano a entre 1.500 y 2.000 millones si se suman empresas, provincias y bancos.

No es el flujo dominante del mercado cambiario, porque exportar genera mucho más, pero sí es un complemento importantísimo. Cuando esos dólares aparecen, alivian muchísimo.

El problema es que nadie garantiza que siga igual

Hacia adelante puede pasar que las empresas bajen un poco el ritmo de endeudamiento en dólares. No hace falta que se cierre por completo el financiamiento para que el efecto sea relevante. Basta con que se enfríe algo.

Y eso es perfectamente posible a medida que se acerque 2027. En un año electoral, o incluso antes si la campaña se adelanta, muchas compañías prefieren ser más prudentes. Sacan el pie del acelerador, esperan, observan el clima político y financiero antes de seguir tomando deuda.

Por eso, para construir un escenario razonable, conviene no extrapolar el excelente primer semestre como si fuera una constante. Lo prudente sería asumir un ingreso de capitales algo menor.

Tercer factor: las importaciones

Las importaciones hoy están muy bajas, y eso tiene dos lecturas.

Por un lado, es una buena noticia para el mercado cambiario. Si se importa poco, el superávit comercial se mantiene alto y siguen sobrando dólares.

Por otro lado, es una señal floja para la actividad económica. Importar apenas entre 5.000 y 5.500 millones de dólares por mes sugiere que el consumo y la inversión todavía funcionan a media máquina.

Parte de esto se explica porque muchas empresas se habían sobrestockeado el año pasado, anticipando compras externas por temor a cambios bruscos en el tipo de cambio o en el contexto político. Pero a esta altura, mantener importaciones tan bajas no parece sostenible si la economía pretende moverse un poco más.

Lo más lógico es esperar una suba moderada de las importaciones en los próximos trimestres. No un salto descontrolado, pero sí un nivel algo mayor, tal vez más cerca de 6.000 o 6.500 millones de dólares por mes.

Y eso, naturalmente, achica parte del aire cambiario.

Cuarto factor: los dólares que compra la gente

Acá aparece uno de los puntos más sensibles de toda la historia.

En medio de esta abundancia de dólares, la demanda de personas siguió siendo muy alta. La gente compra para viajar, para ahorrar, para atesorar, para cubrirse. Y eso no es una anécdota. Es una señal profunda de cómo funciona la economía argentina.

Si los hogares compran 2.500 o 3.000 millones de dólares por mes, la macroeconomía todavía no está realmente consolidada. Puede haber una etapa de calma, puede haber mejorado el frente externo, pero el comportamiento defensivo sigue ahí.

Desde que se levantó el cepo en abril del año pasado, la demanda privada no paró. Hubo meses de 5.000 millones en plena incertidumbre electoral, y luego ese ritmo bajó, pero siguió en niveles muy altos.

Ese dato importa porque muestra que el bimonetarismo argentino sigue intacto. Cuando aparece capacidad de ahorro, una porción importante busca refugio en activos vinculados al dólar.

• Dólares billete.
• Bonos en dólares.
• Obligaciones negociables.
• Acciones o instrumentos con cobertura cambiaria.

A veces hay momentos en los que las tasas en pesos tientan a postergar esa dolarización. Pero suelen ser episodios transitorios. A la larga, la preferencia por cobertura en moneda dura reaparece.

El escenario que puede venir: menos holgura y más tensión

Si se juntan todas las piezas, el panorama para los próximos meses empieza a verse bastante distinto al del primer semestre.

Supongamos un escenario de trabajo relativamente moderado:

• Exportaciones: 8.000 millones de dólares mensuales.
• Ingreso de capitales: 1.000 millones por mes, bastante menos que ahora pero todavía positivo.
• Oferta total: 9.000 millones.

Del lado de la demanda:

• Importaciones: 6.000 millones mensuales.
• Compras de la gente: 3.000 millones.
• Demanda total: 9.000 millones.

¿Qué da eso? Un mercado cambiario empatado.

Ya no sobra nada. Ya no queda un excedente claro para que el Banco Central compre sin mover el precio. La lluvia de dólares se transforma en un mercado mucho más ajustado, donde la oferta y la demanda quedan casi cara a cara.

Eso no implica automáticamente una crisis cambiaria. No significa necesariamente un estallido ni un desorden feroz. Pero sí implica algo más terrenal y, al mismo tiempo, muy importante: probablemente el tipo de cambio deje de estar tan quieto.

Si la gente sigue comprando fuerte, si las importaciones se recuperan un poco y si entran menos dólares financieros, el Banco Central va a tener más dificultades para seguir acumulando reservas al mismo ritmo. Y si quiere comprar igual, es probable que el dólar necesite subir para equilibrar el mercado.

No necesariamente un salto brusco, pero sí otra dinámica

El riesgo no es solamente un escenario extremo. A veces el cambio más relevante es pasar de un mercado muy cómodo a uno mucho más fino.

Eso puede traducirse en una suba del tipo de cambio más gradual, más ordenada, incluso compatible con una buena oferta exportadora. Pero la dinámica ya no sería la misma que en estos meses.

Hasta ahora hubo tanta oferta que la demanda privada no hizo ruido. Hacia adelante, aunque siga habiendo dólares, esa oferta podría dejar de ser tan holgada.

Y en la Argentina, cuando el margen se achica, la sensibilidad aumenta rápido.

El condimento extra de 2027: más deuda y más política

Al escenario cambiario más ajustado se le suma otro factor: el año próximo vencen más compromisos de deuda externa que este año.

El Gobierno ya logró cubrir una parte importante de las necesidades del año en curso. El Banco Central compró muchas divisas, el Tesoro consiguió financiamiento y hay señales de que se está intentando adelantar parte de la carga del año próximo, es decir, prefinanciar 2027 durante 2026.

Esa estrategia tiene lógica. Si hoy hay condiciones relativamente mejores y el riesgo país viene bajando, juntar dólares ahora puede ser una decisión inteligente.

Porque el año que viene no solo habrá más vencimientos. También habrá más incertidumbre política. Y eso puede contaminar antes de lo previsto las decisiones de ahorro, inversión y financiamiento.

De hecho, el clima electoral suele adelantarse en la Argentina. Falta tiempo para la elección presidencial, pero el mercado muchas veces empieza a recalcular mucho antes. Si esa discusión se instala temprano, el impacto sobre la demanda de dólares puede sentirse ya varios meses antes de votar.

Qué debería hacer la política económica

Si este diagnóstico es correcto, la prioridad parece bastante clara: aprovechar la holgura actual mientras exista.

Eso significa:

• Seguir comprando reservas ahora, mientras todavía sobran dólares.
• Conseguir financiamiento anticipado para cubrir pagos futuros.
• Armar colchón antes de que el mercado cambiario se vuelva más estrecho.
• No asumir que la calma actual durará sola durante 2027.

La idea no es actuar con pánico, sino con previsión. Cuando el mercado ofrece aire, conviene guardarlo. Esperar a que lleguen meses más tensos para salir a buscar dólares suele ser bastante más caro y bastante más incómodo.

La conclusión de fondo

La primera mitad del año dejó una foto inusual y positiva: exportaciones firmes, ingreso de capitales, pocas importaciones, Banco Central comprando fuerte y tipo de cambio sin sobresaltos.

Pero esa foto no garantiza que el resto de la película vaya a ser igual.

Es muy posible que en los próximos meses la oferta de dólares siga siendo buena, aunque no tan sobrada. También es bastante probable que la demanda se mantenga firme, o incluso suba, especialmente si aumenta la importación y si el clima electoral empieza a pesar en las decisiones de empresas y personas.

En ese contexto, el mercado cambiario puede entrar en una etapa más pareja, más tensa y menos holgada. No necesariamente explosiva, pero sí distinta.

Por eso conviene trabajar con un escenario realista: hoy sobran dólares, pero no hay ninguna garantía de que sobre lo mismo el año que viene. Y en la Argentina, anticiparse no es un lujo. Es una necesidad.

Fuente: Mundo Goldín. Canal Mundo Dinero. Link: