Qué activos sigue mirando el mercado argentino mientras espera más reservas y menor riesgo país
Qué está mirando hoy el mercado argentino: reservas, bonos, acciones, Cedears y las oportunidades que siguen abiertas
El mercado argentino está en uno de esos momentos en los que hay que mirar varias pantallas al mismo tiempo.
Por un lado, tenés la macro: reservas, deuda, relación entre Tesoro y Banco Central, staff report del FMI, refinanciación de repos, pagos de julio y la eterna pregunta de siempre, que en Argentina nunca deja de importar: cuántos dólares hay realmente y cuántos faltan.
Por otro lado, tenés la micro: qué está pasando con los bancos, cuáles bonos soberanos en dólares siguen gustando, por qué algunos bonos CER vuelven a entrar en radar, qué provincias están más sólidas y dónde aparecen ideas tácticas tanto en acciones locales como en Cedears.
Y además, como si faltara algo, aparece el costado impositivo: prórrogas, ganancias simplificadas, RIMI, posible "súper RIGI" y la búsqueda oficial de atraer dólares y actividad por todas las ventanillas posibles.
Ordenemos todo eso. Porque si uno lo separa por bloques, se entiende bastante mejor qué está mirando hoy el mercado argentino y por qué ciertas apuestas empiezan a cobrar sentido.
El tema de fondo: reservas, deuda y los movimientos entre Tesoro y Banco Central
Uno de los puntos más técnicos, pero también más importantes, fue el movimiento contable y financiero entre el Tesoro y el Banco Central vinculado a las letras intransferibles.
Estas letras son, en esencia, la forma en la que quedó registrada la deuda del Tesoro con el Banco Central cuando en su momento se usaron reservas para pagar deuda externa. El problema de estas letras es que el Banco Central no puede negociarlas. No son activos líquidos. Son, simplificando mucho, un "papel" dentro del balance.
Por eso, cada vez que el Tesoro recompra parte de esas letras, no solo baja deuda bruta, sino que además ayuda a ordenar la hoja de balance del Central.
¿Qué pasó concretamente?
El Banco Central cerró su balance con ganancias. Una parte vino por la valuación de activos y otra por el efecto de los movimientos cambiarios. A partir de ahí, como el Tesoro es su accionista, recibe una porción de esas utilidades.
Con esos pesos, el Tesoro recompra letras intransferibles. Resultado:
- Se cancela deuda del Tesoro con el Banco Central
- Se limpia parcialmente el activo del Banco Central
- Baja la deuda bruta
- Se ordena un poco más una estructura contable que venía muy desprolija desde hace años
La baja no es menor. Se habló de una reducción equivalente a más de 3% del PBI en deuda bruta. Aunque parte de eso sea "interna" y más contable que económica, sigue siendo relevante porque mejora la foto patrimonial.
¿Por qué no usar esa plata para comprar bonos en dólares en el mercado?
La duda es lógica. Si el Tesoro tiene pesos, podría salir a recomprar AL30 o GD30, por ejemplo. Sin embargo, la elección fue otra: reducir un pasivo intra sector público que no agregaba demasiado valor y evitar meter más pesos o dólares al mercado sin necesidad.
La lectura de fondo es esta: se está intentando usar mejor la hoja de balance del Estado. No es lo mismo usarla para "comerse" reservas y pagar deuda, como ocurrió en otros momentos, que usarla para sanear balances.
El staff report del FMI: por qué importó tanto esta vez
En la jerga económica argentina, leer un staff report del FMI ya es casi un género literario propio. Y esta vez importó por varias razones.
La primera es obvia: confirmó desembolsos y ayudó a reforzar la idea de que el Gobierno sigue consiguiendo financiamiento para atravesar los próximos vencimientos.
La segunda es más técnica, pero mucho más importante: puso foco otra vez en la diferencia entre comprar dólares y acumular reservas netas.
Comprar dólares no siempre significa mejorar reservas netas
Éste es uno de los conceptos más mal entendidos en la conversación diaria.
El Banco Central puede comprar dólares y, aun así, no mejorar demasiado sus reservas netas si al mismo tiempo tiene pasivos de corto plazo que se comen ese avance. Ahí entran varios componentes:
- encajes en dólares del sistema bancario
- swap con China
- depósitos en dólares del Tesoro
- pagos futuros de Bopreal
- repos tomados con bancos privados
Por eso en Argentina se habla tanto de reservas brutas versus reservas netas. Es una discusión muy local, muy de países con controles de capitales, pero acá es central.
El problema de los repos
Uno de los grandes focos del mercado hoy es qué pasa con los 6.000 millones de dólares de repos que el Banco Central tomó en tres tramos.
El esquema fue, aproximadamente:
- un repo por 1.000 millones
- otro por 2.000 millones
- otro por 3.000 millones
El problema no es solo el monto. El problema es el plazo. Como son obligaciones relativamente cortas, empiezan a vencer pronto, y eso se superpone con los pagos fuertes de deuda soberana en dólares.
Traducido a lenguaje normal: no alcanza con tener que pagar los bonos soberanos cada seis meses. También se te juntan los vencimientos del financiamiento puente que usaste para llegar hasta acá.
La gran noticia potencial: refinanciar esos repos
Si esos repos se refinancian a plazos más largos, por ejemplo hacia 2028, el panorama cambia bastante.
¿Por qué?
- se despejan pagos pesados durante esta administración
- mejora la percepción de liquidez
- suben las reservas netas medidas con criterio de corto plazo
- disminuye la presión inmediata sobre la caja en dólares
Y en mercados, muchas veces eso es todo. Si demostrás que tenés espalda para pagar, después ni siquiera necesitás pagar con caja propia, porque aparece el refinanciamiento privado.
Esa es la lógica de fondo: la fortaleza financiera reduce la necesidad efectiva de usarla.
Qué está descontando hoy el mercado sobre los próximos pagos en dólares
La discusión no pasa solamente por los 4.000 y pico de millones que vienen en julio por los bonos soberanos. También importa entender cómo se está armando el colchón para los pagos siguientes.
Ahí entran varias piezas:
- desembolsos del FMI
- compras de dólares del Tesoro
- emisión de bonos en pesos suscribibles en dólares
- posibles nuevos préstamos con organismos multilaterales
- eventual apalancamiento adicional con garantía de esos organismos
El mensaje que está mirando el mercado es simple: si el Tesoro logra juntar sus propios dólares para pagos y el Banco Central puede dejar de vender o dejar de resignar acumulación, entonces la dinámica de reservas empieza a verse mucho mejor.
Y eso pega directo en el riesgo país.
Bonos soberanos en dólares: por qué sigue gustando el tramo largo
Dentro del universo de renta fija en dólares, la visión fue claramente constructiva.
La idea central es que la cuenta corriente luce mejor de lo que muchos esperaban. Entre mejores exportaciones, balance energético más favorable, minería, lluvias que terminaron salvando parte importante de la cosecha y un nivel de importaciones más moderado, el flujo de dólares del sector privado viene mejorando.
La proyección que se planteó es agresiva, pero consistente con esa mirada: un año con exportaciones cercanas a 99.500 millones de dólares y una cuenta corriente bastante más sólida de lo que se temía meses atrás.
Si a eso le sumás que las provincias y corporativos siguen encontrando alguna ventana de financiamiento, entonces la apuesta es que el riesgo país todavía tenga margen de compresión.
El soberano favorito: GD41
La preferencia fue por el GD41, justamente porque si la tesis es compresión de riesgo país, los bonos más largos y con mayor duration son los que más pueden capturar esa mejora.
Es una apuesta clara a un escenario donde:
- se sostenga el orden macro
- se despejen pagos de corto plazo
- mejore la acumulación de reservas
- eventualmente vuelva a abrirse una ventana de mercado internacional
No es una jugada defensiva. Es una jugada de compresión.
Bonos en pesos: poco amor por la tasa fija corta, más interés por CER
En pesos hubo dos miradas distintas, pero con un punto en común: mucha cautela con meterse alegremente en tasa fija corta.
La objeción es bastante razonable. Si las tasas en pesos están bajas y en cualquier momento aparece un movimiento cambiario de 3% o 4%, te puede licuar varios meses de carry en pocos días.
Por eso, donde apareció más convicción fue en instrumentos ajustados por inflación.
La combinación sugerida
La estrategia planteada fue una mezcla entre:
- una letra muy corta, para caja y administración táctica
- CER más largo, para capturar tasa real atractiva
Entre los bonos que más gustaban aparecieron:
- TZXS7, bono CER que vence en septiembre de 2027
- S28, el tramo largo CER que venía gustando mucho, aunque ya comprimió bastante
La lógica del TZXS7 es interesante: vence dentro de esta administración y en plena zona electoral, lo que hace que más adelante muchos institucionales puedan empezar a verlo como un bono relativamente "corto". Si eso pasa, la tasa real podría seguir comprimiendo.
Del otro lado, la mirada más conservadora fue todavía más clara: para plazos cortos, mejor money market, caución o billetera remunerada antes que inmovilizarse en una letra donde entre comisión y tasa no termina cerrando demasiado.
Bonos provinciales: Córdoba se metió en el radar
Uno de los segmentos menos conversados y, al mismo tiempo, más interesantes hoy es el de deuda provincial.
La idea no es comprar cualquier provincia. Al contrario. La clave está en mirar:
- liquidez disponible
- resultado primario
- perfil de vencimientos
- capacidad de transitar 24 meses sin mercado
En ese análisis sobresalieron tres distritos:
- CABA
- Santa Fe
- Córdoba
Las tres tienen buena cobertura de pagos, pero Córdoba apareció con un plus táctico porque, aun teniendo una situación razonablemente sólida, rinde más.
El provincial destacado: PDCAR35
El favorito fue el PDCAR35, bono de la Provincia de Córdoba.
¿Por qué gusta?
- porque la provincia mantiene liquidez suficiente
- porque terminó el período con superávit primario
- porque puede atravesar los próximos 24 meses sin depender de mercado de forma desesperada
- porque ofrece más tasa que otros distritos de calidad similar
Eso sí, hay un matiz importante: Córdoba necesita que Argentina no se descarrile. Tiene ratios de endeudamiento más altos que CABA o Santa Fe. O sea, no es una apuesta "libre de contexto". Es una apuesta donde el contexto nacional importa.
Acciones argentinas: por qué los bancos vuelven a llamar la atención
Después de mucho tiempo con el foco casi exclusivo en energía, empezaron a aparecer señales más interesantes en el sector financiero.
La tesis es doble.
Primero, estructuralmente, el sistema bancario argentino sigue siendo muy chico. El crédito sobre PBI está lejísimos de otros países de la región. Ahí hay una historia de largo plazo muy potente.
Segundo, tácticamente, los precios vienen muy castigados y el mercado podría estar cerca de haber descontado gran parte de las malas noticias, sobre todo en mora y deterioro crediticio.
¿Ya pasó lo peor con la mora?
La mora subió fuerte, especialmente en tarjetas y préstamos personales. Ese fue uno de los grandes ruidos recientes del sector. Pero la lectura más optimista es que el flujo nuevo de deterioro podría estar empezando a moderarse.
Si además se consolida una etapa de tasas reales negativas y algo más de estabilidad, el crédito podría volver a crecer en términos reales.
Y los bancos, viniendo de valuaciones tan bajas, suelen reaccionar antes.
Los nombres que quedaron sobre la mesa
Dentro de renta variable local, los bancos que más gustaban fueron:
- BBVA
- Banco Macro
Y desde una mirada más táctica y de trading local, la preferencia fue por Grupo Financiero Galicia, no tanto porque sea necesariamente "mejor" en fundamentals que Macro, sino porque suele ser uno de los papeles que más tracciona al Merval y tiene mucha participación operativa.
En Argentina, cuando el índice se mueve de verdad, Galicia casi siempre aparece en la foto.
Una cartera de acciones locales con sesgo táctico: Galicia, YPF, Central Puerto, Metrogas y BYMA
En renta variable argentina apareció una selección bien de mercado local, con nombres conocidos y otro un poco menos obvio.
1. Grupo Financiero Galicia
La apuesta más directa a un rebote del Merval. Mucho peso en el índice, mucha liquidez y alta sensibilidad al humor del mercado.
2. YPF
Sigue siendo uno de los caballitos de batalla del mercado argentino. Cuando hay entusiasmo con equity local, YPF rara vez queda afuera.
3. Central Puerto
Dentro del sector energético, una de las más volátiles entre las grandes. Si el mercado rebota, la expectativa es que pueda hacerlo con más agresividad que otras eléctricas más defensivas.
4. Metrogas
Acá apareció una de las jugadas más interesantes del panel local.
Metrogas fue presentada como ese papel que está medio "escondido", que no siempre encabeza las conversaciones, pero que puede terminar siendo el suplente que entra y te cambia el partido.
La tesis es clara:
- venía muy seguida desde el panel general
- bajó fuerte
- tiene potencial de moverse con más volatilidad si vuelve el apetito por acciones argentinas
5. BYMA
La infraestructura del mercado local. Caja de Valores, operatoria bursátil, el "todo pasa por acá" del ecosistema financiero argentino.
Además, desde una lectura técnica, se planteó que había llegado a una zona de soporte interesante.
Teco, Loma y otros papeles que vuelven a entrar en conversación
Entre los nombres que aparecieron al pasar, hubo dos que vale la pena rescatar.
Telecom
Telecom volvió a generar atención por una mejora operativa y una reducción en su apalancamiento. Durante bastante tiempo fue un papel que generaba más vértigo que entusiasmo, pero los números más recientes mostraron mejoras en EBITDA y una baja en la deuda relativa.
El punto a monitorear sigue siendo el descalce de moneda. En una empresa así, ese tema nunca desaparece del todo.
Loma Negra
También apareció mencionada como una acción que gusta, aunque no haya entrado en la selección principal. Sigue siendo una referencia para quienes miran construcción, ciclo doméstico y recuperación local.
Cedears: una cartera partida en dos, mitad "mundialista" y mitad picante
En el mercado internacional la sensación es rara. El S&P 500 puede subir, pero muchas veces lo hace con muy pocas acciones tirando del carro. Inteligencia artificial, semiconductores, memorias. El resto, en muchos momentos, parece más trabado.
Frente a eso, la propuesta fue dividir la cartera en dos grandes grupos:
- Cedears vinculados al efecto Mundial
- Cedears más agresivos y volátiles
La parte "mundialista"
La idea acá fue buscar empresas que puedan capturar gasto asociado al Mundial 2026, especialmente por turismo, consumo y marca.
Nike
Aunque Adidas sea la gran marca emblemática del Mundial, en el mercado local el Cedear líquido y operable es Nike. La empresa viene castigada por margen y balances que no entusiasmaron, pero justamente por eso empezó a verse como una oportunidad táctica.
La tesis fue que, desde niveles actuales, podría tener un rebote importante si mejora el humor del mercado y empieza a jugarse la narrativa mundialista.
Booking
Una apuesta directa al turismo. Hoteles, vuelos, reservas y movilidad internacional. Si el evento empieza a activar expectativas de viaje en Estados Unidos, México y Canadá, Booking entra naturalmente en esa historia.
Arcos Dorados
Acá la mirada fue mucho más creativa. En vez de ir a McDonald's Corp., se eligió Arcos Dorados, que representa mejor el negocio operativo de la marca en Latinoamérica y el Caribe.
La lógica es que el Mundial genera:
- consumo en locales
- delivery
- campañas promocionales
- productos especiales y mayor tráfico
Y como parte del torneo se juega en México, eso le agrega un condimento extra a la tesis regional.
La parte picante: Jumia, C3.ai y ServiceNow
Acá ya entramos en terreno para gente con estómago.
No son posiciones para mirar todos los días si eso te quita el sueño. Son ideas para perfiles que aceptan volatilidad fuerte y entienden que una acción muy volátil sube más que el mercado cuando el mercado acompaña, pero también cae bastante más cuando se complica.
Jumia
Plataforma de comercio electrónico en África. Un papel históricamente explosivo, con subas y bajas violentas. La lectura actual es que dejó de caer, empezó a mostrar volumen y podría estar armando una base.
Eso sí, no es un trade para una semana. La idea acá es una ventana de al menos seis meses.
C3.ai
Empresa de software e inteligencia artificial empresarial. Trabaja con plataformas, aplicaciones y contratos con industrias y gobiernos. Después de una corrección muy fuerte, aparece como una de esas jugadas donde un simple rebote técnico podría ser muy significativo.
Es de esas acciones donde un movimiento del mercado puede traducirse en desplazamientos mucho mayores.
ServiceNow
Otro nombre del universo software, más vinculado a cloud y automatización de procesos internos empresariales. Comparte la misma lógica: gran caída, segmento todavía estructuralmente fuerte y posibilidad de recuperación si el mercado vuelve a premiar crecimiento y tecnología fuera de las mega caps más obvias.
¿Qué pasa con la Fed y por qué también importa para Argentina?
La llegada de Kevin Warsh a la Fed fue mencionada como un punto a seguir muy de cerca. No solo por tasas, sino por estilo.
La imagen fue muy gráfica: manejar con niebla, con precipicio de un lado y del otro.
Si sube demasiado las tasas, puede golpear crecimiento y empleo. Si afloja demasiado, la inflación puede volver a convertirse en un problema más serio. Y encima todo eso sucede con presión política adicional desde la Casa Blanca.
Para mercados globales, y en especial para emergentes, esto importa mucho. No solo por el nivel de tasas, sino por la comunicación.
La comparación con Powell fue clara. Powell tenía sangre fría, cintura y manejo de mensaje. Warsh tendrá que demostrar si puede transmitir esa misma calma en un contexto donde las valuaciones están exigidas y el liderazgo bursátil está demasiado concentrado.
Desde el costado institucional, incluso apareció la idea de que la Fed podría revisar herramientas de comunicación, formato de proyecciones o incluso aspectos de la administración de su balance. Nada menor para un mundo que sigue tomando precio en función de la política monetaria de Estados Unidos.
RIMI para pymes y el posible "súper RIGI": qué cambia en términos fiscales e inversión
En medio del análisis de mercado, hubo un bloque impositivo que vale mucho la pena rescatar, porque conecta directamente con actividad, competitividad y flujo potencial de dólares.
Qué es el RIMI y por qué puede ser útil para pymes
El RIMI apunta a incentivar inversión pyme, especialmente en un contexto donde la presión tributaria y la competencia de importaciones complican bastante a la industria local.
Entre los beneficios más destacados aparecen:
- deducción acelerada de inversiones tecnológicas
- amortización más rápida de bienes de capital
- devolución anticipada de IVA
- horizonte de inversión de 2 años
Pueden entrar micro, pequeñas y medianas empresas, con montos mínimos de inversión que varían según el tamaño.
La reglamentación ya salió y el trámite, al menos en su arranque, se planteó como relativamente simple a través de ARCA.
El proyecto de "súper RIGI"
Acá ya estamos hablando de otra escala. Inversiones superiores a 1.000 millones de dólares y sectores que hoy en Argentina no están desarrollados o lo están muy poco.
Los sectores mencionados fueron:
- autos eléctricos
- reactores nucleares
- data centers para inteligencia artificial
¿Qué beneficios tendría?
- alícuota de impuesto a las ganancias reducida al 15%
- contribuciones patronales al 10%
- estabilidad fiscal por 30 años
- mecanismos de jurisdicción extranjera, similares a los del RIGI
Naturalmente, esto genera discusión. Porque las condiciones son mucho mejores que las que soporta "el resto de los mortales" en la economía local. Pero el argumento a favor es que se trata de sectores que hoy no existirían sin un régimen muy agresivo de promoción.
Y si esas industrias se instalan, arrastran cadena de valor, proveedores y actividad local.
Ganancias simplificadas, prórroga y el intento oficial de atraer dólares al sistema
También hubo novedades en materia de ganancias.
Los vencimientos que estaban previstos para mediados de junio pasaron al 27 de julio. Eso da aire operativo, tanto para contribuyentes como para profesionales, pero además deja abierta otra lectura: el Gobierno quiere ganar tiempo para hacer más atractivo el régimen de ganancias simplificadas.
Qué busca el régimen de ganancias simplificadas
En teoría, simplificar la liquidación y, al mismo tiempo, incentivar que más gente formalice fondos y los lleve al sistema.
Tiene una ventaja importante: si la declaración está bien hecha y el fisco no detecta diferencias significativas, queda una especie de "tapón fiscal" que limita revisiones sobre períodos anteriores.
Eso suena atractivo.
El problema es otro: mucha gente que podría usarlo para volcar fondos al sistema teme no poder demostrar con suficiente claridad la trazabilidad de esos dólares o pesos si el fisco interpreta que corresponden al período actual y no a años previos.
Ahí está el freno principal.
Por eso el régimen todavía no está teniendo la adhesión esperada. Y por eso la prórroga puede leerse también como una ventana para ajustar detalles y tratar de convencer más.
La conclusión práctica es clara: hay que analizar cada caso por separado. Para quien ya tiene patrimonio y cartera bien declarados, puede ser una herramienta útil. Para quien quiere exteriorizar fondos que estaban fuera del circuito, la cuestión es bastante más delicada y exige revisar bien la trazabilidad.
Entonces, ¿qué está mirando hoy el mercado argentino?
Si hay que resumirlo sin simplificar de más, el mercado argentino hoy está mirando cinco cosas al mismo tiempo.
- Reservas y refinanciación: no alcanza con comprar dólares, hay que mejorar de verdad la foto de reservas netas y despejar pagos de corto plazo.
- Compresión de riesgo país: si el Gobierno consigue ordenar vencimientos y sostener el frente externo, los soberanos largos todavía tienen recorrido.
- Bancos y equity local: después de mucha corrección, empiezan a reaparecer oportunidades tácticas y quizá también algo más estructurales.
- Bonos CER y selectividad en pesos: menos entusiasmo por tasa fija corta, más foco en tasa real y duración donde todavía quede valor.
- Cedears con historia propia: desde apuestas ligadas al Mundial hasta nombres de software e inteligencia artificial muy castigados, pero con capacidad de recuperación fuerte.
Y abajo de todo eso, como siempre en Argentina, sigue latiendo la misma pregunta: si esta vez el orden macro alcanza para abrir una etapa más estable.
Porque cuando esa posibilidad aparece, aunque sea de forma parcial, el mercado empieza a cambiar de humor mucho antes de que los datos terminen de confirmarlo.
Y ahí es donde se empiezan a ver las mejores oportunidades.
Fuente: ¿Qué hacemos con los pesos?. Canal Mundo Dinero. Link: