Wall Street rota antes del golpe: a dónde mirar ahora

Wall Street rota antes del golpe: a dónde mirar ahora

La última semana dejó una señal muy clara: el mercado empezó a rotar con fuerza. Las acciones aflojaron, la renta fija tuvo aire a favor y, dentro de la bolsa, el movimiento fue casi de manual. Salieron flujos de tecnología, entraron sectores defensivos y aparecieron dudas sobre si el tramo más caliente de la historia de inteligencia artificial no había corrido demasiado rápido.

Eso no significa que la tesis de largo plazo se haya roto. Significa otra cosa: el mercado está reacomodando expectativas. Y cuando una historia viene tan exigida, cualquier duda, aunque sea chica, genera movimientos grandes.

Una semana risk-off, con tecnología en el centro del ajuste

El S&P 500 cayó cerca de 2% y el golpe vino principalmente por el lado tecnológico. Fue una semana clásica de risk-off. Mientras los sectores defensivos subían, las áreas más ligadas a crecimiento y expectativas futuras eran las más castigadas.

Entre los ganadores aparecieron:

• Salud, con una suba muy fuerte.
• Inmobiliario, favorecido por la baja en tasas.
• Utilities, otro refugio típico en momentos de cautela.
• Consumo defensivo, mostrando búsqueda de menor volatilidad.

Del otro lado quedaron:

• Tecnología, con una baja cercana al 5%.
• Semiconductores, que llegaron a ceder casi 10%.
• Consumo discrecional, materiales y comunicaciones.

Y no fue un fenómeno aislado de Estados Unidos. Europa también cayó, Japón retrocedió y Hong Kong mostró una baja todavía más profunda. Es decir, el ajuste fue bastante coordinado a nivel global.

Qué encendió las dudas sobre la inteligencia artificial

El disparador de esta rotación fue una combinación de noticias que pegaron sobre el corazón de la narrativa de IA.

Por un lado, empezó a circular la idea de que varias empresas habían sobreestimado el ahorro que podían conseguir con inteligencia artificial. Todavía es temprano para sacar conclusiones tajantes porque la adopción sigue siendo muy incipiente, pero alcanzó para generar una primera corrección de entusiasmo.

Eso derivó en decisiones concretas. Algunas compañías empezaron a limitar sus suscripciones y a evaluar opciones más baratas. En otras palabras, dejaron de comprar con la misma agresividad y comenzaron a mirar eficiencia de costos.

Al mismo tiempo, hubo presión inflacionaria en componentes vinculados al ecosistema de IA, sobre todo memoria y hardware. Eso ya empezó a trasladarse a precios finales en algunos gigantes tecnológicos.

Y como cierre de ese combo, también aparecieron señales de menor apetito minorista para nuevas historias calientes del sector, al punto de que se empezó a sugerir que ciertas salidas a bolsa esperen un poco más.

Cuando se juntan dudas sobre ahorro, inflación de insumos y menor entusiasmo por nuevas emisiones, el mercado reacciona rápido. Y eso fue exactamente lo que pasó.

La otra cara: bonos del Tesoro más firmes y tasas en baja

Mientras las acciones corregían, los bonos del Tesoro tuvieron una buena semana. El rendimiento del bono a 10 años cayó hasta la zona de 4,3% y el de 2 años rondó 4,1%, con una curva más aplanada.

Hubo dos motores detrás de ese movimiento:

• Un dato de inflación PCE mejor de lo esperado.
• La baja del petróleo, que volvió hacia la zona de 70 dólares.

La desaceleración del crudo ayudó a calmar parte de los temores inflacionarios. Si a eso se suma una inflación algo más contenida, el mercado encuentra argumentos para convalidar menores rendimientos en bonos.

Eso sí, conviene no confundirse: la inflación núcleo sigue siendo alta. Aunque el PCE salió mejor, los niveles actuales todavía están lejos de ser cómodos. No es un escenario de inflación resuelta, sino uno de moderación relativa.

El S&P 500 está caro, pero las ganancias todavía sostienen la historia

Una de las preguntas más importantes es cómo queda valuado el S&P 500 después de esta corrección.

Mirando múltiplos hacia atrás, el índice sigue alto, cerca de 25 veces ganancias. Pero cuando se proyectan utilidades hacia adelante, la relación empieza a comprimirse bastante, porque el mercado sigue esperando un crecimiento muy fuerte de beneficios.

La lógica es esta:

• Si las ganancias crecen como hoy se proyecta, el múltiplo forward baja de forma importante.
• Ese ajuste de valuación depende de que las empresas efectivamente entreguen esos números.
• La historia actual no se sostiene solo por expectativas vacías, sino por un ciclo de utilidades muy fuerte.

El primer trimestre mostró una expansión de ganancias superior al 20% y la expectativa es que eso continúe durante el resto del año, aunque más adelante se desacelere un poco.

El punto clave es que el mercado les está exigiendo muchísimo a las compañías. Ya no alcanza con estar bien. Hay que seguir sorprendiendo.

La rotación también fue dentro del propio índice

No solo hubo salida de tecnología hacia sectores defensivos. También apareció una rotación intra índice.

Mientras las mega caps más grandes, encabezadas por nombres como Nvidia, mostraron bajas muy fuertes durante junio, un segundo grupo de acciones comenzó a comportarse mejor. Ahí entran empresas que venían más rezagadas y que ahora empiezan a recibir flujo.

Ese cambio importa mucho porque muestra que no estamos necesariamente ante una salida total de renta variable, sino ante un drenaje de liquidez desde las compañías más saturadas hacia otras partes del mercado.

En otras palabras, puede caer el Nasdaq mientras suben el Dow Jones o el Russell 2000. Y eso ya empezó a verse.

El problema no es solo la valuación, sino de dónde salen las ganancias

Hay otro punto más fino que vale la pena mirar. Muchas de las proyecciones de beneficios del sector tecnológico descansan sobre un esquema muy dependiente del CAPEX, es decir, de cuánto siguen invirtiendo las grandes compañías en infraestructura.

Mientras las hyperscalers mantengan el ritmo de gasto, la máquina de crecimiento sigue funcionando. Pero si ese gasto se modera, eso implica menos compras para toda la cadena: chips, memoria, almacenamiento, conectividad y equipamiento.

Además, algunas empresas tienen parte de sus resultados influenciados por tenencias en compañías privadas ligadas a esta nueva ola tecnológica. Eso agrega otra capa de sensibilidad a las ganancias.

Por eso, la historia sigue siendo muy potente, pero también muy dependiente de que las condiciones sigan alineadas.

Una forma más prudente de seguir en bolsa: el S&P equal weight

Si la concentración tecnológica genera incomodidad, una alternativa razonable es mirar el S&P 500 equal weight.

En esa versión del índice, cada acción pesa lo mismo. Eso reduce el dominio de las mega caps y baja la dependencia de un puñado de nombres. Para alguien que quiere seguir expuesto a acciones estadounidenses, pero con un perfil algo más defensivo, puede ser una forma interesante de participar sin quedar tan atado al comportamiento de las grandes tecnológicas.

Micron voló, pero no todo el sector merece el mismo entusiasmo

En el plano micro, uno de los balances más impactantes fue el de Micron. Los números fueron realmente extraordinarios:

• Ventas creciendo más de 300%.
• Un guidance para el próximo trimestre muy por encima de lo esperado.
• Ganancias por acción superiores a las previsiones del mercado.
• Un crecimiento explosivo en memoria y, aún más, en data centers.
• Un margen bruto que pegó un salto enorme respecto del año anterior.

Es lógico que el mercado la mire como una de las grandes ganadoras del ciclo de IA. Pero incluso con balances de ese nivel, la exigencia es tan alta que cualquier señal de desaceleración puede generar correcciones fuertes.

Acciones de crecimiento para seguir de cerca

Dentro del universo tecnológico, hay compañías que siguen mostrando una combinación atractiva de crecimiento y valuación relativa.

Memoria y almacenamiento

• Micron
• SanDisk
• Western Digital
• Seagate

Son empresas muy vinculadas al almacenamiento y la memoria, dos componentes críticos para la infraestructura de inteligencia artificial.

Semiconductores e infraestructura

• AMD, que aparece más barata de lo que muchos imaginan si se mira crecimiento futuro.
• Dell, por su reestructuración interna, mejora de eficiencia y foco en infraestructura de IA.
• ASE Technology Holding, muy expuesta a arquitectura e interconexión de chips.

Conectividad y transmisión de datos

• Lumentum, ligada a fibra óptica y láser en data centers.
• Ciena, vinculada a transmisión de datos.

La idea detrás de estos nombres es sencilla: no todo pasa por las mega caps más obvias. Hay una segunda línea de compañías ligadas al ecosistema de IA que también están creciendo fuerte y, en algunos casos, con valuaciones menos exigentes.

Por qué conviene tener cuidado con semiconductores ahora

Acá vale hacer una pausa. Que la historia siga intacta no significa que el punto de entrada sea cómodo.

El sector de semiconductores tuvo subas espectaculares en los últimos meses. Cuando un segmento corre tan fuerte, queda vulnerable a una corrección de 20% o hasta 30% sin que eso cambie la tendencia estructural alcista.

Ese es el matiz importante: una corrección grande no invalida la tesis de largo plazo.

Por eso, para quien ya está adentro, puede tener sentido manejarse con disciplina:

• Usar stop loss para proteger ganancias.
• Ir subiendo un stop móvil si el precio acompaña.
• No sobredimensionar una posición solo porque viene funcionando bien.

Y para quien todavía no entró, tal vez tenga más sentido exponerse a tecnología de forma más diversificada antes que comprar semiconductores puros después de semejante rally.

El factor que agranda todo: ETFs apalancados

Hay un elemento extra que está amplificando la volatilidad: el crecimiento explosivo de los ETFs apalancados.

Hoy no solo existen fondos que replican sectores con apalancamiento de 2x o 3x, sino también productos sobre acciones individuales. Eso vuelve mucho más agresivos los movimientos, tanto al alza como a la baja.

El problema de estos instrumentos es simple:

• Si el activo sube 1%, el producto puede subir 2% o 3%.
• Si el activo baja, la caída también se multiplica.
• En mercados nerviosos, esa dinámica puede agrandar muchísimo la volatilidad diaria.

El universo de ETFs apalancados ya alcanzó dimensiones muy grandes. Eso significa que cuando el mercado corrige, el efecto forzado de rebalanceo y liquidación de estos vehículos puede potenciar la baja.

No es un detalle menor. Antes, una caída de 1% en el S&P tenía un impacto mucho menor sobre ese universo. Hoy el efecto potencial es varias veces más grande. Es una nueva capa de fragilidad y también una fuente adicional de movimiento.

La conclusión acá es muy práctica: estos productos no son para cualquiera. Primero hay que saber qué tipo de inversor se es. Y después, si igual se quiere participar, hacerlo con una posición chica.

La semana corta en Estados Unidos y los datos a seguir

La semana viene con menos ruedas en Estados Unidos por el feriado del viernes, pero no por eso pierde relevancia.

Los focos principales son:

• Dato de empleo, que esta vez sale antes de lo habitual.
• La evolución de la inflación y del petróleo.
• El balance de Nike, que puede ser interesante en una acción muy golpeada.

En empleo, el mercado espera una creación de puestos más baja que la del mes previo, con una tasa de desempleo todavía cerca de 4,3%.

Con una inflación moderándose y el petróleo aflojando, no parece un escenario que obligue a la Reserva Federal a endurecer más la política monetaria en el corto plazo. Pero tampoco hay señales suficientemente débiles como para justificar una baja inmediata. El escenario más razonable sigue siendo una Fed paciente, sosteniendo tasas por ahora.

En cuanto a Nike, es una historia distinta. La acción viene muy castigada desde máximos, pero justamente por eso un balance que sorprenda positivamente podría tener impacto.

Argentina: subió el dólar, pero no cambió la historia de fondo

Pasando al plano local, junio dejó una suba de alrededor de 4% en el dólar. El contado con liquidación quedó por encima de 1.500 y el MEP también mostró presión.

¿Es una preocupación seria? Por ahora, no necesariamente.

El tipo de cambio sigue relativamente estable en términos de lo que va del año. Y, sobre todo, no parece un movimiento que anule la lógica del carry trade.

La clave sigue estando en los dólares que entran por la economía real. Ahí hay dos motores importantes:

• La liquidación del agro, que se espera muy fuerte.
• Los hidrocarburos, con un aporte cada vez mayor al balance comercial.

Además, la minería empieza a ganar peso. Entre esos sectores exportadores se sostiene una parte importante de la estabilidad macro.

Una macro partida en dos

La economía argentina sigue mostrando una dinámica muy desigual.

Por un lado, están los sectores que traccionan:

• Agro
• Hidrocarburos
• Minería

Por otro, siguen golpeados:

• Industria
• Consumo

Ese contraste explica por qué se habla de una economía bipolar. Hay una parte que empuja crecimiento y generación de divisas, y otra que todavía no termina de reaccionar.

En ese contexto, también empieza a ser importante seguir la confianza política y la evolución de los salarios reales. Si la inflación sigue bajando y los ingresos recuperan algo de poder de compra, eso puede mejorar el cuadro político de cara al año electoral.

MSCI no ayudó, pero eso no invalida la tesis argentina

Uno de los eventos de la semana pasada fue que Argentina no entró siquiera en revisión para un eventual cambio de clasificación en MSCI. Y eso golpeó al mercado accionario local.

La reacción fue bastante evidente. El Merval tuvo una mala semana y varios bancos cayeron fuerte. También incidió la debilidad del contexto internacional y la caída del petróleo, que arrastró a papeles como YPF.

De todos modos, conviene separar ruido de fundamento.

Que no haya llegado esa noticia positiva le quitó un driver de corto plazo al mercado, sí. Pero no significa que las acciones argentinas no tengan razones propias para subir.

De hecho, la idea de fondo sigue siendo constructiva:

• Los bancos podrían haber dejado atrás lo peor.
• La macro luce más ordenada que meses atrás.
• El recorrido potencial de las acciones todavía parece más interesante que el de los bonos.

En otras palabras, MSCI podía sumar, pero no era la única historia posible.

Bonos soberanos: curva, cupones y decisiones de reinversión

En bonos, el foco está puesto en el próximo pago de cupones y amortizaciones. Eso genera un evento de liquidez muy concreto para muchos inversores.

La curva en dólares sigue mostrando diferencias entre legislación local y extranjera, con rendimientos algo más altos en la ley argentina. Y en la antesala de los pagos, aparecen oportunidades para quienes buscan flujo.

Entre los bonos reestructurados, hay algunos cupones muy bajos, especialmente en los tramos más cortos. Pero dentro de ese universo hay un papel que destaca un poco más para quienes priorizan ingreso: el AE38, o su versión bajo ley extranjera, que ofrece un cupón más atractivo y rendimientos interesantes.

Acá la discusión no es solo de valuación. También es táctica. Se vienen dos momentos de liquidez:

• El aguinaldo
• El cobro de cupones de bonos soberanos

Y eso obliga a tomar decisiones: reinvertir, ir a algo más defensivo, extender duration o mantener caja.

Qué mirar en activos argentinos de acá en adelante

Si hubiera que resumir el mapa local, hoy hay algunos ejes concretos para seguir:

• Tipo de cambio, para confirmar que la suba reciente no se transforme en un cambio de régimen.
• Riesgo país, con margen para seguir bajando, aunque ya no con la potencia inicial.
• Bancos, por valuación y por la posibilidad de que hayan dejado atrás la peor parte.
• Energía, especialmente según cómo evolucione el petróleo internacional.
• Bonos en dólares, sobre todo para estrategias de flujo y reinversión.

La lectura de fondo sigue siendo que Argentina tiene una historia propia que todavía puede seguir desarrollándose, aunque con la volatilidad habitual y sin depender exclusivamente de un catalizador externo.

La gran conclusión: rotación no es final de ciclo

Lo más importante de todo este cuadro es no confundir rotación con derrumbe.

Wall Street está reacomodándose. El liderazgo puede ampliarse, los sectores defensivos pueden tomar protagonismo por un tiempo, y semiconductores pueden corregir más sin que eso implique el fin de la historia de inteligencia artificial.

En paralelo, la renta fija volvió a mostrar que cuando baja la presión sobre inflación y tasas, sigue siendo una pieza importante del portafolio. Y en Argentina, pese al ruido de corto plazo y la decepción con MSCI, los fundamentos todavía dejan espacio para una mirada constructiva.

El mercado cambió de tono. No se trata de correr detrás de lo que más subió, sino de entender dónde siguen las ganancias, dónde se recalentaron las expectativas y dónde aparece valor con un poco más de margen de seguridad.

Fuente: Mercado sin filtro. Canal Mundo Dinero. Link: