El dólar en Argentina: qué explica la estabilidad en $1.400 y si es piso o techo

El dólar en Argentina otra vez en escena: ¿piso o techo para el tipo de cambio?

Hace cinco meses, el dólar en Argentina viene "bollando" cerca de los $1.400. Y, aunque para algunos eso suena a tranquilidad, no es un dato menor en un contexto donde la inflación sigue molestando: ronda el 2% a 3% mensual (por meses, no a la baja). La gran pregunta se repite: ¿ese nivel es piso o es techo?

Detrás del número "quieto" hay algo más importante: una dinámica cambiaria con varias patas. Mientras esas patas sigan sosteniendo el piso, el tipo de cambio nominal se mantiene. Pero cuando alguna se debilita (y la inflación sigue su curso), el dólar real puede quedar atrasado y ahí suele aparecer el rebote, por las buenas o por las malas.

Lo primero: el dólar a $1.400 lo define el mercado

Una aclaración clave: hoy el tipo de cambio está fijado por el mercado. No está controlado de forma directa por el Banco Central, ni por el gobierno, ni por un esquema de "cantidad" tipo cupos generalizados.

Es cierto que existen algunas restricciones para que empresas compren dólares "al libre albedrío". Pero, aun con eso, la oferta está, la demanda de importaciones se paga de manera relativamente normal y la gente compra la cantidad que quiere. En resumen: el mercado cambiario opera bastante completo.

Esto contrasta con el año pasado, cuando una parte de la tranquilidad cambiaria era más "engañosa": el Banco Central prácticamente no compraba dólares. Hoy, en cambio, el Central sí está comprando, y el tipo de cambio no se mueve.

La "mesa de cuatro patas" detrás de la estabilidad

Para entender por qué el dólar se mantiene, hay que mirar una mesa con cuatro soportes. Dos son más firmes y sostienen el ritmo. Las otras dos son más inestables y pueden mover la mesa con el tiempo.

Pata 1: oferta exportadora fuerte y genuina

El principal sostén es la oferta exportadora. Este año las exportaciones en Argentina vienen mejor que los años previos. Incluso se plantea que puede ser el mejor año exportador del gobierno del presidente Milei.

La estimación es de entre 95.000 millones de dólares (o incluso más) exportados en el año. Eso implica, aproximadamente, más de 8.000 millones de dólares por mes entrando al mercado cambiario.

Y eso es un seguro enorme: habría que "equivocarse mucho" para que, con una oferta así, el mercado cambiario se complique.

Además, se mencionan nuevos jugadores posibles (como el impulso de Vaca Muerta y la minería). Pero el agro sigue siendo el gran motor: se estima que este año exporta más de 40.000 millones de dólares.

Importante: no es una oferta de dólares "forzada" por cambios artificiales al estilo de épocas donde existía el famoso dólar soja o blend del año previo. La lectura es que la oferta exportadora es genuina y fluida.

Pata 2: suplemento de dólares financieros (empresas endeudándose en dólares)

La segunda pata agrega volumen: venta de dólares financieros por parte de empresas.

Desde el año pasado (y un poco hacia 2024), hubo bastante emisión de obligaciones negociables y créditos en dólares. Cuando esas operaciones se convierten y los dólares llegan al mercado, ayudan a ampliar la oferta.

La idea es que el mercado recibe:

• exportaciones (el jugador principal, con unos 7.000 a 8.000 millones por mes)
• más un suplemento por ventas de dólares financieros

En conjunto, se estima un rango de oferta total que puede irse a entre 8.000 y 10.000 millones de dólares por mes. Es mucho, y por eso hoy el tipo de cambio no se altera incluso cuando el Banco Central compra.

Pata 3: importaciones muy bajas (buena noticia "miopemente")

La tercera pata es la demanda de importaciones, que hoy está extremadamente baja.

Se menciona que Argentina paga menos de 5.000 millones de dólares en importaciones por mes. Traducido a un ritmo anual sería alrededor de 60.000 millones. Para Argentina es una cifra hiper-baja y, en macro, suele ser una señal de debilidad en actividad.

Se explica que antes de la elección del año pasado hubo una importación adelantada (sobre-stock) por miedo a un salto cambiario. Pero ahora el ritmo cae fuerte: se pasa de barras alrededor de 6.000 a 6.500 millones por mes a niveles cercanos a 5.000 o menos.

Cambiariamente, esto ayuda: entran dólares por exportaciones, el Banco Central compra lo que sobra y el tipo de cambio no presiona.

Pero el punto es que no parece sostenible como régimen prolongado. La lectura es que en los próximos meses la demanda de importaciones debería volver, por lo menos, a un rango de 6.000 a 6.500 millones por mes para evitar caer en una recesión grande.

Si eso pasa, aparecerá una demanda adicional de dólares que le hará más difícil al Banco Central comprar sin que el tipo de cambio se mueva.

Pata 4: atesoramiento (compras para viajar y guardar dólares)

La cuarta pata es histórica y siempre está: la gente que compra dólares para viajar o para atesorar, ahorrar y guardar (sin CEPO desde abril del año pasado).

El número que se destaca: alrededor de 2.000 millones de dólares por mes, es decir, 25.000 a 30.000 millones por año.

Parte queda en depósitos y puede "derrimar" en crédito en dólares. Pero igual el volumen es grande y genera un riesgo latente. No es una explosión inmediata, pero sí un factor que conviene seguir porque puede volver incómoda la foto cambiaria.

El cálculo que incomoda: ¿qué pasa con el superávit comercial?

Hay una forma simple de mirar el circuito completo del año:

• Si Argentina exporta 95.000 millones
• y en importaciones termina cerca de 70.000 millones (se supone que es raro que queden tan bajas de forma sostenida)
• entonces el saldo comercial rondaría un superávit de 25.000 millones

Ese orden de magnitud coincide con lo que el público estaría comprando para viajar y atesorar: 25.000 millones por año.

En otras palabras: el mercado recibe un superávit récord, el Banco Central puede comprar dólares "cómodo" mientras la demanda de importaciones siga muy baja y mientras entren los dólares de exportación y financieros.

Pero si la compra del público se come todo el superávit, el esquema puede empezar a generar incomodidades.

Qué está haciendo el Banco Central (y por qué no es solo para que el dólar no baje)

El Banco Central ya compró alrededor de 4.500 millones de dólares en los primeros meses del año, con camino claro a 5.000. Y se menciona que el objetivo mínimo anual que se manejaba (comprar del orden de 10.000 millones) va bien, porque a la mitad de año ya estaría cerca de la mitad del plan.

Pero hay un matiz conceptual: el Central no compra dólares pensando solamente en evitar que el tipo de cambio baje aún más.

La prioridad es pagar deuda externa para que el gobierno y el propio Banco Central puedan cumplir, al menos con intereses. Se plantea incluso que hay del orden de 10.000 millones de dólares de intereses por pagar en el año, y que no es un ejercicio fácil financiar todo eso con comodidad.

Así, los primeros dólares que compra el Central se entienden como una necesidad fiscal antes que como una maniobra para "anclar" el nominal.

Mirar el futuro: qué puede moverse de la mesa

La estabilidad actual tiene dos lecturas. Una es que la mesa está servida, porque hay oferta fuerte y demanda importadora deprimida. La otra es que no hay garantía de que esa configuración dure todo el año como si nada.

Se señalan tres focos de riesgo, mirando "adelante":

• Importaciones: deberían subir. Si no suben, puede ser mala señal por actividad. Si suben, presionan demanda de dólares.
• Atención a la demanda del público: cuando la gente compra 2.000 a 2.500 millones por mes, la mesa puede volverse más inestable si algo se frena por el lado de la oferta o si la inflación sigue comiendo el tipo de cambio real.
• Ingresos de capitales (vía dólares financieros): arrancaron bien con el boom de ONs y crédito en dólares, pero se percibe más espasmódico. No puede suponerse un flujo continuo "tipo reloj".

La exportación y su continuidad parecen más seguras. Los ingresos de capitales, en cambio, dependen más del timing financiero y pueden aflojar.

El otro gran tema: tipo de cambio real (¿atraso o equilibrio?)

El dólar a $1.400 nominales es solo una parte de la historia. Importa el tipo de cambio real. Con inflación mensual del 2% a 2,5% o 3%, el dólar nominal quieto se "come" en términos reales.

Por eso se instala la duda: aunque el nominal esté quieto, el mercado puede estar construyendo un escenario de atraso cambiario que antes o después termina ajustando.

El razonamiento compara momentos en "dólares de hoy" (traídos a valor actual). La idea central: cuando se mira el tipo de cambio real acumulado desde diciembre de 2023, aparecen niveles parecidos al "punto de partida" de etapas donde el gobierno tuvo que ajustar.

Se recuerda que cuando asume Milei en diciembre de 2023, el dólar heredado era como si hoy fuera un valor alrededor de 1.300. Luego hubo un salto fuerte (en términos nominales) y, tras eso, la inflación fue comiendo el ajuste, hasta volver a acercarse a niveles de entre 1.300 y 1.200 en distintos momentos del ciclo 2024-2025.

La conclusión no es que vaya a pasar lo mismo automáticamente, pero sí que si el dólar nominal se mantiene en 1.400 y la inflación sigue en 2 a 2,5% mensual, el tipo de cambio real podría acercarse en pocos meses a 1.300 en términos de hoy.

De hecho, se plantea un escenario matemático: hacia junio o julio, el dólar en términos reales podría volver al orden del 1.300.

Entonces, ¿cómo queda la apuesta? (piso vs techo)

Hay una lectura que suena a "posible piso": si el tipo de cambio real vuelve a la zona de alrededor de 1.300 mientras se sostiene una oferta grande, puede ser que el dólar nominal de hoy (1.400) termine siendo más "piso" que "techo".

Pero también hay una condición: que el proceso de oferta y demanda siga acompañando. Si la inflación continúa igual (2 a 2,5% mensual o más) y la demanda de dólares se reactiva (importaciones que vuelven a niveles más altos, y atesoramiento que sigue firme), la mesa se puede mover.

El propio escenario que se plantea es claro:

• Si la inflación baja y el tipo de cambio real deja de caer, las "patas" podrían alinearse y el mercado seguiría tranquilo.
• Si la inflación se mantiene y el tipo de cambio real sigue cayendo, la política cambiaria puede tener que tomar decisiones para corregir.

El punto que muchos subestiman: si cae el dólar real, la gente puede comprar más

Hay otro factor que aparece como bisagra: la demanda del público no es fija. Si el dólar "se percibe más barato" en términos reales, la gente compra más.

Si el dólar cae en términos reales hacia 1.300 (o 1.000 nominal ajustado a inflación según el marco), la lectura es que el público puede aumentar compras para viajar y atesorar, porque en Argentina comprar dólares cuando "están más accesibles" suele venir acompañado por más demanda.

Eso no significa que el dólar suba de inmediato, pero sí significa que la demanda puede reforzarse justo cuando el tipo de cambio real se está comprimiendo.

La conclusión operativa: por ahora la mesa sostiene, pero el mes a mes manda

Hoy el cuadro es consistente con una estabilidad nominal: oferta exportadora muy fuerte, suplemento financiero, importaciones deprimidas y atesoramiento grande pero absorbible por el volumen de dólares que entra.

El riesgo está en el tiempo: si la inflación sigue y el tipo de cambio real continúa ajustándose hacia abajo, el mercado puede terminar pidiendo un cambio de régimen. En ese punto, el Banco Central tendrá que definir qué hacer con el mercado cambiario.

Por eso la respuesta más honesta a la pregunta "¿piso o techo?" es también la más práctica: no depende solo del número de hoy, sino de cómo se mueven tres variables mes a mes: inflación, importaciones y demanda del público, con ingresos financieros más sensibles a pausas.

Mientras la oferta y las patas de la mesa sigan siendo lo suficientemente fuertes, el dólar puede permanecer cerca de 1.400. Pero si el tipo de cambio real se instala en la zona donde el atraso vuelve a parecer relevante, entonces el "techo" o el "piso" dejan de ser una pregunta teórica y pasan a ser una definición de política.