Argentina: ni crisis desatada ni éxito rotundo — cómo leer el mercado, el dólar y las inversiones en el año electoral

Estamos en un momento poco frecuente: un gobierno consolidado políticamente, con superávits fiscales y comerciales sostenidos, pero sin resultados económicos contundentes que lo pongan en la categoría de los éxitos históricos. No hay vorágine hiperinflacionaria ni tampoco un rebote potente y distribuido de la actividad. En ese espacio intermedio se mueven mercados, empresas e inversores. En el programa "¿Qué hacemos con los pesos?", Pablo Goldín (Economista) junto a Soledad López (Rava Bursátil), Rafa Di Giorno (Proficio Investment) y Gastón Fernández Celi (Grupo GNP) analizaron qué está pasando en el mercado, cuáles son los principales riesgos y dónde pueden aparecer oportunidades en los próximos 6 a 12 meses.

Panorama político-económico: ni gloria ni catástrofe

El gobierno de Milei llega a su tercer año con dos características relevantes:

•  Consolidación política : ganó las legislativas y no está al borde de un colapso político inmediato.
•  Resultados macro moderados : inflación aún cerca de 2-2,5% mensual, actividad con repunte parcial pero con más del 40% de la economía floja.

Eso plantea un escenario "flotante": estabilidad relativa, pero sin el derrame económico masivo que consolidaría una reelección o convertiría el mandato en un éxito rotundo. Tampoco parece haber condiciones inmediatas para una crisis cambiaria o fiscal explosiva. Es un punto medio muy desafiante para la toma de decisiones de política y para los inversores.

Dos anclas que importan

Hay dos factores que están sosteniendo al gobierno y al mercado:

•  Superávit fiscal por varios años consecutivos.
•  Superávit comercial sostenido (en gran parte explicado por el superávit energético y una buena cosecha agropecuaria).

Esas anclas reducen el riesgo de una crisis inmediata, pero no garantizan reactivación ni baja de la inflación en términos que resulten políticamente contundentes.

Mercado cambiario: mucha oferta, pero la demanda preocupa

Desgranemos la situación del dólar en términos simples: oferta vs demanda.

Oferta

• Exportaciones y ventas de empresas han dado una oferta mensual relevante: en los últimos meses la oferta efectiva rondó los 9.000 millones de dólares por mes.
• Parte de esa oferta viene de empresas que venden divisas por emisiones de obligaciones negociables o préstamos en dólares (cerca de 2.000 millones en enero/febrero sumados).
• La cosecha de soja y maíz y la explotación energética prometen ampliar la oferta en marzo, abril y mayo.

Demanda

• Importaciones están muy bajas: pagos en torno a 4.800-5.000 millones de dólares por mes, un nivel preocupantemente bajo para la salud de la actividad.
• Los hogares y viajeros compran dólares: diciembre 2.400 millones, enero casi 2.800 millones. Estimación para febrero también por arriba de 2.000 millones.
• Mitad de esas compras son turismo, mitad atesoramiento: 2.000-2.500 millones al mes es un número que a la larga preocupa al mercado cambiario.
• Además hay demanda futura de empresas por repatriación de utilidades, vencimientos de BOPREAL y pagos de deuda.

Resultado: el Banco Central compra dólares día a día para sostener el tipo de cambio y ayudar al Tesoro con los pagos externos. El objetivo declarado de compra del Central ronda los 10.000 millones de dólares en el año; ya lleva comprados más de 3.000 millones. Pero gran parte de esas compras han sido intermediación para pagar deuda externa, por lo que no se ven reflejadas como acumulación neta de reservas.

Carry trade: tentador hoy, ¿sostenible mañana?

El esquema actual es propicio para carry trade: tipo de cambio relativamente tranquilo, tasas en pesos atractivas. Pero hay dos señales de alarma que ponen en duda su sostenibilidad:

• La fuerte compra de dólares por parte de la gente (2.000+ millones/mes) puede devorar el superávit comercial si persiste.
• Las importaciones están demasiado bajas; o bien fue sobreestocamiento previo o la actividad real se está enfriando. Si el enfriamiento avanza, la caída de demanda internará la economía en una recesión que reduciría ingresos y pondría tensión en varias cuentas.

Si la demanda privada por atesoramiento no baja, el Central podrá seguir comprando dólares, pero quizá con un tipo de cambio más alto en algún momento: tendrá que comprar igual para enfrentar vencimientos y obligaciones. Por eso, el carry puede dar réditos hoy, pero con riesgos macro que hay que calibrar.

Banco Central: el árbitro del año

En los próximos seis meses el rol del Banco Central será crítico. Tiene que jugar en tres frentes:

1. Comprar dólares para facilitar el pago de deuda externa y, si es posible, acumular reservas netas.
2. Determinar la cantidad de pesos en circulación. Si emite demasiado y esos pesos quedan en la economía, ayudan a la actividad; si se usan para pagar deuda externa y se absorben, la inyección monetaria se neutraliza.
3. Operar con prudencia para no dejar a la economía sin crédito ni liquidez, pero sin alimentar un rebrote inflacionario descontrolado.

Si en los próximos seis meses el Central logra comprar y al mismo tiempo lubricar algo la economía (sin generar inflación descontrolada), será un gran logro. Si queda a mitad de camino, la segunda parte del año y el 2027 serán mucho más difíciles.

Deuda, BOPREAL y demanda futura de dólares

Hay factores que generarán demanda adicional de dólares en los próximos trimestres:

• Vencimientos de BOPREAL y otras obligaciones externas.
• Permisos de repatriación de utilidades para ejercicios iniciados desde 2025; se estima demanda de empresas por dividendos y utilidades en el orden de 2.000-3.000 millones de dólares al año .
• Posible apertura parcial del CEPO y cambios normativos que habiliten giros más amplios.

Todo ello puede sumar presión cambiaria si la oferta no acompaña o si los ahorros privados siguen creciendo en dólares.

Iniciativas: CEPO, RIGI, inocencia fiscal

Algunas medidas relevantes que influyen en el flujo de dólares y el ánimo del ahorrista:

•  RIGI y apertura parcial del CEPO : el gobierno liberó reglas para ciertas inversiones nuevas, atrayendo proyectos mineros y energéticos, pero las entradas suelen venir marcha a marcha, "a cuenta gotas".
•  BOPREAL : instrumento que genera obligaciones del Estado con empresas por problemas de comercio exterior y pagos. Tiene vencimientos que exigirán dólares o financiamiento.
•  Inocencia fiscal (blanqueo/regularización): diseñado para que dólares "en el colchón" se exterioricen de forma parcialmente sterilizada. Sin embargo, el alcance es limitado: montos sugeridos por el Central hasta 100 millones de pesos para no activar ciertas alertas. Las dudas sobre cumplimiento bancario y riesgos legales reducen su atractivo real.

En resumen, estas herramientas pueden aportar, pero ninguna resuelve de golpe la demanda estructural de dólares o la necesidad de liquidez de la economía real.

Qué buscar en una cartera hoy: foco, selectividad y anclas

En este contexto de riesgo moderado pero no despreciable, las ideas que surgieron con lógica son:

•  Preferir activos indexados antes que renta fija nominal : bonos indexados a inflación o instrumentos que protejan contra inflación y devaluación.
•  Sector energético y utilities : Central Puerto, Pampa Energía, Transportadora Gas del Sur y ECOGAS aparecen con fundamentales sólidos y exposición al superávit energético.
•  Evitar sector financiero argentino por ahora : morosidad creciente y márgenes presionados hacen al sector más riesgoso en este ciclo.
•  Oportunidades en compañías de calidad con balance fuerte : empresas como Nu (fintech), empresas de consumo y tecnología globales han sufrido correcciones y pueden ser compras para inversores de largo plazo que toleren volatilidad.
•  Ser extremadamente selectivo : si cae todo, compra lo que tiene valor real y capacidad de recuperarse; no compres solo porque algo bajó mucho.

Señales clave para monitorear en los próximos 6-12 meses

Vigila estas métricas; te dirán si el esquema puede sostenerse o si habrá ajuste brusco:

•  Compras del Banco Central acumuladas vs objetivo anual (10.000 millones).
•  Compra mensual de dólares por privados (si sigue >2.000 millones, riesgo elevado para la sostenibilidad).
•  Nivel de importaciones (si suben, podría presionar el tipo de cambio pero también indicar recuperación de actividad).
•  Vencimientos de BOPREAL y deuda externa y la capacidad del Tesoro/Central para rollearlos.
•  Comportamiento de la inflación : si perfora por la fuerza (recesión) o baja por política ordenada; el segundo escenario es el deseable.

Conclusión práctica

Argentina está navegando un espacio poco frecuente: estabilización sin euforia. Eso genera oportunidades tácticas pero también trampas. Si tu horizonte es corto, cuida la exposición al riesgo cambiario y a la morosidad del sistema bancario. Si buscas plazo, prioriza calidad de balance, exposición estratégica al sector energético y protección contra inflación mediante instrumentos indexados.

"Ni crisis fatídica ni éxito rotundo: el juego ahora es táctico, selectivo y depende mucho de cuánto compre el Banco Central y de si la demanda privada de dólares se modera."

En los próximos meses el mercado medirá la capacidad del Banco Central para comprar reservas sin sofocar la economía; esa jugada decidirá si el carry sigue siendo rentable o si el tipo de cambio necesita reacomodarse. Mantente atento a las señales mencionadas y construye carteras con empresas que puedas sostener en la volatilidad: hay oportunidades, pero la selectividad será la llave del éxito.

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