Tras la encrucijada en la que sus propias metas han puesto al Banco Central en la lucha contra la inflación, se formaron dos posiciones contra puestas entre los analistas. Algunos bregaban por una mayor dureza monetaria, para mostrar una actitud decidida por parte del Banco Central,
mediante mayores subas de la tasa de interés. Otro grupo expresaba la necesidad de flexibilizar las metas inflacionarias fundados en que: la efectividad de la tasa de interés no solo es muy limitada sino
que podría estar empeoran do las expectativas como consecuencia del abultado déficit cuasifiscal, generado por el rendimiento de las Lebacs; porque las metas estaban desalineadas con el resto del programa económico; y porque la tasa de interés solo generaba atraso cambiario.
Consultado por este tema, en reiteradas oportunidades, Federico Sturzenegger se expresó renuente a cambiar los objetivos, al punto tal de llegar a afirmar que “cambiar las metas es no tener metas” y que el rol de las metas era señalar el camino de desinflación y no exactamente la tasa de inflación lograda.
Sin embargo, era sabida la disconformidad de gran parte del Gobierno con el nivel de la tasa convalidado por el Banco Central. Pero en el esquema de metas de inflación, no había forma de reducir las tasas sin cambiar las metas.
Finalmente, en conferencia de prensa conjunta, el Jefe de Gabinete, los Ministros de Hacienda y Finanzas y el Presidente del Banco Central, se anunció una revisión de las metas para los próximos años. Así, el 10% (con
un desvío de 2%) que constituía la meta para diciembre de 2018 pasó a ser del 15%, y el 5% de diciembre de 2019 se convirtió en el 10%. De esta forma, la ansiada tasa de un solo dígito del 5% se alcanzaría en diciembre del
año 2020.
Estas nuevas metas están muy en línea con el último relevamiento de mercado que proyecta, en promedio, una inflación minorista del 16,6% para diciembre de 2018 y del 11,4% para diciembre del 2019. En este sentido, parecería que la decisión tomada fue la de adaptar las metas del Banco Central a las expectativas del mercado. Es decir, al no conseguir quebrar las expectativas y llevarlas hacia la meta oficial, entonces no quedaba más remedio que hacer coincidir las metas a las expectativas.
Sin embargo, aún quedan algunos interrogantes por dilucidar respecto a cómo piensan el proceso desinflacionario y la dinámica de los precios las autoridades del BCRA. La expectativa de 16,6% para fin de 2018 fue formada por el mercado en un contexto de altas tasas de interés. De hecho, el propio Banco Central aseguraba que el principal canal de transmisión de la política monetaria era el de las expectativas. Pero inmediatamente luego del anuncio del relajamiento de las metas, el Banco Central convalidó tasas de interés en el mercado secundario de entre 2 y 3 puntos porcentuales menores para cualquier plazo.
Si los mecanismos descriptos hasta el momento por el BCRA se mantuvieran, entonces las expectativas del mercado deberían subir ante una menor dureza del Banco Central. Y, de esta manera, las expectativas que ahora
se encuentran muy cerca de las nuevas metas podrían comenzar a separarse nuevamente, lo que no sería para nada deseable.
Sin embargo, otra alternativa es que el Banco Central esté haciendo un análisis similar al de muchos de sus variados críticos. Por un lado, podría estar pensando que el proceso de desinflación tiene sus propios tiempos y que no puede ser manejado únicamente por la tasa de interés. En este caso, la disminución de las tasas no generaría grandes cambios en las expectativas. También podría compartir el argumento de que tasas tan altas terminan provocando el efecto adverso sobre las expectativas, aumentándolas en base a un déficit cuasifiscal cada vez más grande. Con ese escenario, un relajamiento de la contracción Sea cual fuera el motivo de fondo, habrá que ver en los próximos meses si la decisión fue acertada o no. Por el momento, el movimiento abrupto del tipo de cambio sumará
algo de inestabilidad a una tasa de inflación mensual que en diciembre ya venía inflada por los anuncios de aumentos de precios regulados.
Fuente | Cultura Inve$t
